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    破凈行業 哪類最有價值?

    文|本刊記者 樊暢 日期: 2019-01-02 瀏覽次數: 97


    截至2018年10月24日收盤,A股市場的破凈股即PB小于1的股票共有448只。全A破凈公司數兩市股票總數近10%。相較998點(2005年6月6日)來說,當前與彼時已經較為接近,當時A股174只個股破凈,占交易個股的13.6%。

    大規模破凈是熊市的一大特征,其充分反映了市場的悲觀情緒。在市場極度恐慌性下跌的時候,往往都會出現較多的個股破凈,許多是以整個行業為整體出現破凈潮。



    哪些行業破凈最嚴重?

    一般來說,金融地產和中上游行業都會成為破凈的重災區,因為這些行業大多屬于重資產行業,市場定價的市凈率本身就比較低,在市場情緒悲觀時容易跌破凈資產。

    通常容易發生破凈情況的個股,一般屬于行業周期、來一段時間發展不明確預期,或是成長性增長不好,市場競爭激烈的夕陽產業。在宏觀經濟緊縮時期,這些行業往往會受到較大的沖擊。

    但隨著交投慘淡,個股接連下跌,對于真正注重價值的投資者來說,卻意味著投資機會。正如巴菲特所說,買股票就如消費者去超市買可樂一樣,你是希望價格越來越便宜的。整體市場下行引發的“錯殺”,會讓市場中出現跌破凈資產的優質公司股票,它們會贏得成熟投資者的青睞。

    目前,A股市凈率估值目前均處在5年來的低位,對于投資者來說,說這個位置雖不能說是最便宜的,但也已經是A股歷史上的低價區間。

    破凈行業集中在重資產領域

    如果說市盈率PE對投資者來講是更具“進取性”的估值指標,那么市凈率PB就是防御性估值指標,而每股凈資產更是被不少投資者認為是股價的最后防線,破凈往往被體視為底部信號的一種。

    因如果公司倒閉清算,股票的財務賬面價值就是每股凈資產。一旦股票跌破凈資產防線,就很容易發生公司并購行為或者股份回購行為。

    大多數重資產行業,都適合以市凈率的方式進行估值。并且本身重資產行業中資產占比高,凈資產較高,市凈率普遍較低,所以更容易破凈。

    目前來看,房地產行業破凈最重的領域,破凈家數達20多家。其次是電力板塊,也有20多家破凈,銀行板塊、煤炭板塊、汽車零部件板塊都有十幾家。證券、專用設備、鋼鐵也有近10家。破凈公司占行業公司數量比重最高的是銀行65%、采掘27%、地產25%、鋼鐵25%、交運19%,軍工是目前唯一沒有公司破凈的行業。逼近破凈家數達200多家,其中化工、地產、機械、商貿、建筑行業的標的最多。

    破凈較為嚴重的行業,不意味著就沒有具備投資價值,而破凈個股少的行業,也不意味者具有投資價值。相反,已經破凈的重資產行業,當市場流動性不充分的時候,就比較容易跌破凈資產。部分優質、業績增長個股反而因低估而更具備長期投資價值,安全系數更高。

    而互聯網、文化傳媒、科技股,這類行業雖然目前看破凈數較少,但隨著高估值幻想破滅,成長被證偽,未來或可能出現破凈比例不斷增加的趨勢,安全系數較低。

    例如報業績中,天保基建(000965.SZ)、眾泰汽車(000980.SZ)、鴻路鋼構(002541.SZ)、首開股份(600376.SH)、吉電股份(000875.SZ)、中煤能源(601898.SH)、青松建化(600425.SH)、國際實業(000159.SZ)、廣匯物流(600603.SH)、豫金剛石(300064.SZ)等,這些股票跌破凈資產折扣較高,但業績大幅增長。


    跌破市現率 ?更具投資價值

    更深一步觀察,在破凈股中再篩選出市值低于貨幣資金的股票,是許多機構篩選投資標的時的標準,具有較高安全邊際。

    目前,A股共有61家上市公司的市值低于中報披露的貨幣資金余額。其中,既符合破凈,又符合最新市值低于中報貨幣資金的非銀行股票共有35只。

    其中,折扣率再7折以上,公司貨幣資金充足個股有龐大集團(601258.SH)、力帆股份(601777.SH)、光明地產(600708.SH)、晨鳴紙業(000488.SZ)、北辰實業(601588.SH)、江淮汽車(600418.SH)、長虹美菱(000521.SZ)、郴電國際(600969.SH)、首開股份。甚至華映科技(000536.SZ)、廈門信達(000701.SZ)、供銷大集(000564.SZ)、信達地產(600657.SH)、北京城建(600266.SH)市凈率已經打5折。現金充裕的公司在流動性緊張的環境下有更強的生存能力,也容易受到市場關注。

    但值得注意的是,有十幾家公司資產負債率在80%以上,具有較高資產負債率的公司說明其短期、長期償債壓力較大,尤其是短期即將到期的債務,對于公司貨幣資金和短期流動性有較大影響。

    60%以下資產負債率的公司,只有江鈴汽車、華映科技、供銷大集。其中華映科技和供銷大集不僅破凈折扣率較大,并且貨幣資金高于公司本身市值,其貨幣資金用于償債壓力比較小。

    另外,這次大規模破凈潮還有一個特殊情況,就是大量的股票質押強制平倉,造成流動性危機,使得相關優質公司的股票嚴重被錯殺,這種錯殺比以往更加劇烈,造成其短期股價被嚴重低估,脫離基本面。

    從10月底市場的表現來看,證券、銀行、地產等大幅反彈,也說明了在目前情況下,部分上市公司的超跌反彈已經走在路上。當市場度過恐慌階段后,投資者回歸理性的過程,也意味著相關破凈行業、個股,基本面未來發展較好的公司股票,將會逐步回歸理性價格。

    目前從政策、資金、市場特征、投資者情緒及估值多個維度看,A股市場基本具備了一定的底部區域的特征,最顯著的便是破凈股數量的持續增多,這是市場底部漸近的一種表現,對很多個股來說,更深幅度的下跌已經缺乏常識的支持。

    但破凈并不一定就代表有機會,還是需要更多地關注上市公司的實際盈利能力,增加觀察角度,結合資產負債率、盈利能力、現金流等定性與定量的要素,以及行業發展前景從估值與成長的角度來進行綜合判斷。


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